中國(guó)基金報(bào)記者 吳娟娟 吳君 近年來(lái)，一些外資量化、多策略私募機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展迅速，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)也快速崛起，展現(xiàn)出更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，毫不遜色于外資，甚至在某些策略上超越外資。事實(shí)上，在多年前，當(dāng)全球量化投資機(jī)構(gòu)剛來(lái)中國(guó)展業(yè)時(shí)，投資者心中還有疑問(wèn)，外資量化機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)全面碾壓國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)，但目前看起來(lái)事實(shí)并非如此，兩類(lèi)機(jī)構(gòu)展現(xiàn)出了不一樣的特色，在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，贏得了投資者“芳心”。 近期，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了全球和國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)、三方數(shù)據(jù)平臺(tái)和私募托管機(jī)構(gòu)等，深入了解國(guó)內(nèi)和外資量化私募的異同，他們各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里，該如何更加客觀地看到兩者區(qū)別和優(yōu)劣勢(shì)。 部分外資私募規(guī)模增長(zhǎng)迅猛 在多資產(chǎn)、CTA策略上顯示優(yōu)勢(shì) 記者從業(yè)內(nèi)獲悉，多家量化、宏觀策略的外資私募近年來(lái)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，比如截至2023年年底，橋水中國(guó)的管理規(guī)模達(dá)到400億元左右；同期，全球系統(tǒng)化投資巨頭Two Sigma旗下的騰勝投資規(guī)模超過(guò)80億元，全球CTA巨頭鼻祖元盛旗下的元?jiǎng)偻顿Y規(guī)模也突破80億元；而此前德劭投資的產(chǎn)品在渠道也是“一票難求”。 多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這幾家外資私募在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的崛起，源自其在多元策略上表現(xiàn)突出、業(yè)績(jī)穩(wěn)健，同時(shí)擁有較嚴(yán)格的風(fēng)控體系、對(duì)凈值下行保護(hù)做得好，通過(guò)多年的積累，得到國(guó)內(nèi)投資者的認(rèn)可。 招商證券金融產(chǎn)品研究首席、金融產(chǎn)品部執(zhí)行董事賈戎莉表示，目前來(lái)看，外資量化私募在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的產(chǎn)品，包括了股票量化、CTA、宏觀對(duì)沖等策略。從對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的適應(yīng)性來(lái)看，外資的宏觀對(duì)沖和CTA產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò)。“元盛、騰勝等外資私募在CTA領(lǐng)域，橋水在宏觀策略領(lǐng)域發(fā)展得較好。主要原因在于他們策略定位明確、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、投資風(fēng)格成熟、業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，特別在風(fēng)控方面，風(fēng)險(xiǎn)管理得當(dāng)。尤其是在近年來(lái)境內(nèi)權(quán)益、商品等基礎(chǔ)市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，投資管理的難度顯著增加，而從產(chǎn)品需求方來(lái)看，以絕對(duì)收益為目標(biāo)的資產(chǎn)配置需求在持續(xù)增長(zhǎng)?？傮w而言，上述管理人擁有比較鮮明的策略特征、獨(dú)特的辨識(shí)度和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從買(mǎi)方視角來(lái)觀察，能夠匹配相應(yīng)的投資需求?！?銳聯(lián)創(chuàng)始人和首席投資官許仲翔認(rèn)為，在期貨CTA策略上，包括元盛及Two Sigma在內(nèi)的全球管理人表現(xiàn)不俗?！霸诙噘Y產(chǎn)策略賽道下，外資管理人的優(yōu)勢(shì)更為突出。原因在于，在海外成熟市場(chǎng)，外資管理人所經(jīng)歷的不同資產(chǎn)的市場(chǎng)周期更多，對(duì)資產(chǎn)配置的研究更深入。境內(nèi)管理人多將策略集中在單一資產(chǎn)上，對(duì)全資產(chǎn)類(lèi)別配置的投入相對(duì)較少。另外，外資管理人有成熟的投研流程及風(fēng)控管理，收益長(zhǎng)期更加穩(wěn)健?！?一家百億量化基金創(chuàng)始人表示，多資產(chǎn)策略上，目前部分全球機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)體現(xiàn)了很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力的。一方面，商品市場(chǎng)國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，全球模型可能比較容易適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，例如部分CTA機(jī)構(gòu)海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)做中國(guó)市場(chǎng)。另一方面，由于市場(chǎng)間存在聯(lián)動(dòng)，海外的投研力量可以覆蓋中國(guó)市場(chǎng)。所以，他們?cè)谌蚴袌?chǎng)累計(jì)的優(yōu)勢(shì)可以在中國(guó)市場(chǎng)體現(xiàn)。 另外，業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為這些外資私募的崛起，與其多年來(lái)在國(guó)內(nèi)渠道的深耕有關(guān)。私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩稱(chēng)，表現(xiàn)優(yōu)秀的CTA管理人例如元盛的特點(diǎn)在于較快地適應(yīng)本地化環(huán)境，與本土的一些期貨、券商、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)等合作較早。還有橋水也跟多家頭部渠道有較深的合作。 “英仕曼、元?jiǎng)?、騰勝、德劭等外資量化私募其實(shí)做得很好、很穩(wěn)健，我們之前客戶(hù)想要買(mǎi)他們的產(chǎn)品都買(mǎi)不到，他們一度控制過(guò)規(guī)模。比如外資的CTA策略就做得不錯(cuò)，他們對(duì)風(fēng)控要求比較高，市值、行業(yè)等都不暴露，業(yè)績(jī)保護(hù)做得好，所以受到青睞?！蹦迟Y深渠道人士說(shuō)。 在股票量化策略上更有優(yōu)勢(shì) 國(guó)內(nèi)量化私募多方面實(shí)力強(qiáng)勁 盡管在多資產(chǎn)多策略層面，外資量化私募展現(xiàn)出一定優(yōu)勢(shì)，并吸引了不少投資者。但據(jù)記者了解，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國(guó)內(nèi)量化私募在股票策略等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域積累實(shí)力，以更為突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了更加快速的規(guī)模擴(kuò)張。 “如果單看業(yè)績(jī)表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)不少量化私募的股票策略業(yè)績(jī)已經(jīng)超過(guò)了全球機(jī)構(gòu)的中國(guó)同類(lèi)型策略。”一位負(fù)責(zé)私募托管的人士說(shuō)。 私募排排網(wǎng)和相關(guān)券商來(lái)源數(shù)據(jù)顯示，以管理規(guī)模超600億元的四家量化投資機(jī)構(gòu)幻方、九坤、靈均、明汯為例，其主流產(chǎn)品線500指數(shù)增強(qiáng)系列在2023年的平均超額收益超過(guò)14%。 賈戎莉表示，從最近幾年的投資實(shí)踐觀察，國(guó)內(nèi)頭部量化私募的業(yè)績(jī)總體較為突出。以主流的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品來(lái)看，近兩年的超額收益較以往幾年有所收斂，但整體上每年都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的超額收益；相對(duì)500指增而言，中證1000指增產(chǎn)品的超額收益則會(huì)更高。以2023年的情況為例，即使指數(shù)顯著下跌，主流的指增產(chǎn)品仍然普遍取得正收益，甚至不少產(chǎn)品收益高達(dá)10%以上。 關(guān)于國(guó)內(nèi)量化私募比外資在股票策略上表現(xiàn)更突出的原因，賈戎莉一步解釋?zhuān)瑖?guó)內(nèi)量化私募表現(xiàn)出的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，是其在中國(guó)市場(chǎng)深耕多年，并不斷加強(qiáng)投研儲(chǔ)備、策略迭代、技術(shù)升級(jí)、團(tuán)隊(duì)搭建、軟硬件投入及各方面細(xì)節(jié)優(yōu)化的結(jié)果。尤其是管理人對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的理解深度，以及長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資實(shí)踐和持續(xù)反饋，對(duì)于量化策略業(yè)績(jī)的提升有著更深遠(yuǎn)的影響。 許仲翔表示，雖然部分全球量化巨頭在海外已經(jīng)運(yùn)行了多年中國(guó)股票策略，但是在海外運(yùn)行中國(guó)股票策略和在境內(nèi)運(yùn)行中國(guó)股票策略存在很大區(qū)別。首先，離岸中國(guó)策略的投資者更多關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)的Beta，對(duì)管理人的超額收益的預(yù)期相對(duì)理性；其次，境外量化股票管理人的資產(chǎn)管理產(chǎn)品多為中低頻策略，自營(yíng)產(chǎn)品中有較多高頻產(chǎn)品?！熬C合上述因素可發(fā)現(xiàn)，海外的中國(guó)策略在境內(nèi)落地，全球機(jī)構(gòu)需要搭建、管理本土投資團(tuán)隊(duì)，同時(shí)，面臨境內(nèi)高頻股票量化策略的競(jìng)爭(zhēng)。所以，即便海外擁有了成功運(yùn)行的中國(guó)量化股票策略，全球機(jī)構(gòu)也不一定能成功將之落地境內(nèi)?！?榮浩也認(rèn)為，這背后的原因是本地投研實(shí)力、技術(shù)實(shí)力懸殊。全球機(jī)構(gòu)在中國(guó)的投研人員配置和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備等與國(guó)內(nèi)同行相比有一定差距。舉例來(lái)說(shuō)，基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，外資私募中僅瑞銀資產(chǎn)和橋水中國(guó)的人數(shù)超過(guò)50人，其余外資私募人數(shù)大多在20人以下。 前述量化基金創(chuàng)始人表示，從策略的投研投入來(lái)看，目前，幾乎所有的百億量化私募管理機(jī)構(gòu)的投研重心都是在股票策略研發(fā)上。相較于全球機(jī)構(gòu),國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投入了更多的研發(fā)實(shí)力到中國(guó)市場(chǎng)，也有更多的研究人員在探索近年流行的人工智能模型方法。但全球量化機(jī)構(gòu)基于全球布局來(lái)分配資源，他們中大多數(shù)目前仍在試水中國(guó)市場(chǎng)。所以，在股票策略上，他們可能尚未反映出明顯的優(yōu)勢(shì)。 隨著規(guī)模增長(zhǎng)，記者也了解到，部分全球量化機(jī)構(gòu)已經(jīng)在擴(kuò)張其在中國(guó)的團(tuán)隊(duì)。賈戎莉表示，全球機(jī)構(gòu)在境內(nèi)投入多少投研力量，取決于機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境內(nèi)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位、整體實(shí)力，以及公司的經(jīng)營(yíng)管理、組織架構(gòu)、文化氛圍、考核激勵(lì)等各方面對(duì)優(yōu)秀人才的吸引力。 國(guó)內(nèi)和外資量化私募各有特色 實(shí)際上，數(shù)年前，當(dāng)全球量化投資機(jī)構(gòu)剛來(lái)中國(guó)市場(chǎng)展業(yè)時(shí)，投資者心中還有疑問(wèn)，他們會(huì)不會(huì)全面碾壓國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)。但事實(shí)并非如此，在近些年的發(fā)展歷程中，國(guó)內(nèi)量化私募和外資量化私募呈現(xiàn)了不同的特點(diǎn)，他們?cè)诟髯陨瞄L(zhǎng)的領(lǐng)域展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。 Grow 集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人馬暉洪表示，外資和國(guó)內(nèi)量化私募各有特色，比如投資策略方面，國(guó)內(nèi)的量化基金傾向于多使用技術(shù)性信號(hào)，而全球量化基金使用的信號(hào)更多元，他們也常將基本面指標(biāo)、市場(chǎng)情緒指標(biāo)等納入投資考量；投資目標(biāo)上，全球量化基金對(duì)策略的風(fēng)險(xiǎn)敞口有嚴(yán)格限制，同時(shí)為增厚收益，相關(guān)基金在海外市場(chǎng)傾向于使用杠桿，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)他們的策略還需要調(diào)整；執(zhí)行層面看，國(guó)內(nèi)的量化基金擁有更多本地的經(jīng)驗(yàn)、人脈，他們更有機(jī)會(huì)與券商合作，獲得更好的交易執(zhí)行。 此外，馬暉洪也認(rèn)為，全球機(jī)構(gòu)增加中國(guó)的投研力量需要時(shí)間。目前，中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)的營(yíng)收在他們總營(yíng)收中占比仍較低。機(jī)構(gòu)一般會(huì)根據(jù)營(yíng)收或者利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)匹配資源投入，所以，機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投入仍有提升的空間。他稱(chēng)，這背后商業(yè)考量是主要因素。 同時(shí)，在股票量化策略上，國(guó)內(nèi)量化私募和外資量化私募在策略頻率側(cè)重上也不太一樣。 許仲翔表示，就量化股票策略而言，境內(nèi)私募管理人多集中在高頻策略上。他們?cè)诒镜負(fù)碛邢劝l(fā)投入優(yōu)勢(shì)和較高的超額收益，相較擅長(zhǎng)中低頻策略的外資管理人而言是略有優(yōu)勢(shì)的。高頻股票量化策略主要通過(guò)獲取海量的市場(chǎng)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，在大量機(jī)器學(xué)習(xí)模型的運(yùn)算基礎(chǔ)上，對(duì)公司股價(jià)的短期變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，由此快速捕捉短期的超額回報(bào)。簡(jiǎn)單而言，超額收益的能力在于大數(shù)據(jù)的模型和算力以及交易速度。而中低頻的股票量化策略主要通過(guò)全面綜合地獲取公司的信息，包含財(cái)務(wù)及市場(chǎng)等數(shù)據(jù)，在符合市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯的模型基礎(chǔ)上，對(duì)公司未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)，由此捕捉到當(dāng)下市場(chǎng)價(jià)格和策略預(yù)估的公司合理價(jià)值之間的均值回歸帶來(lái)的超額回報(bào)，其超額收益的能力取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面邏輯的理解與研究。 許仲翔也補(bǔ)充，高頻策略通過(guò)更高的換手率來(lái)捕捉市場(chǎng)波動(dòng)，創(chuàng)造超額收益大概率是比中低頻要大。但是，高頻策略相較中低頻策略而言，策略容量相對(duì)有限，當(dāng)整體市場(chǎng)的管理人規(guī)模超過(guò)高頻策略的容量的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)整體超額收益下降的情況。同時(shí)，極端情況也會(huì)出現(xiàn)管理人之間的贏者通吃的效應(yīng)，屆時(shí)大部分的高頻策略的超額收益會(huì)逐漸衰退消失。 相較于“狼來(lái)了”和“水土不服”等一概而論的判斷，機(jī)構(gòu)人士表示，我們對(duì)全球量化巨頭和本土量化龍頭需做出更為細(xì)致和深入的分析，既尊重本土機(jī)構(gòu)的發(fā)展、進(jìn)步，又客觀地看待全球機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)。 編輯：小茉 審核：木魚(yú) 版權(quán)聲明《中國(guó)基金報(bào)》對(duì)本平臺(tái)所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。授權(quán)轉(zhuǎn)載合作聯(lián)系人：于先生（電話：0755-82468670）